Перспективы длинных трендов (secular)

Крупные долгоиграющие драйверы могут нарушить мировую экономику и финансовые рынки в течение следующих трех-пяти лет. Мы разделяем наши взгляды на риски и возможности на будущее.

Наш базовый прогноз - слабый рост мировой экономики, низкая инфляция и новые нейтральные процентные ставки в течение следующих трех-пяти лет. Небольшой спад, сопровождаемый вялым восстановлением, остается вероятным.

Однако риски для перспективы значительны, так как Китай, развивающиеся популистские движения, стареющие общества, технологические изменения, уязвимость финансовых рынков и нестабильность климата - все это может разрушить экономику и рынки.

Эти риски в сочетании с растянутыми оценками создали сложную инвестиционную среду, которая, по нашему мнению, способствует осторожности, гибкости и ликвидности по сравнению с погоней за доходностью. При этом разрушительная рыночная атмосфера должна также предоставить привлекательные возможности для активных инвесторов.

Рынки акций могут увидеть более низкую абсолютную доходность и большую волатильность. Мы предпочитаем продолжительность США в дейсвтиях хеджирования от снижения активов, подверженных риску, и по-прежнему считаем ипотечные ценные бумаги агентства США относительно стабильным и потенциальным источником дохода. Мы будем придерживаться идей высокой уверенности в корпоративном кредитовании, оставаясь при этом осторожными в отношении всей кредитной бета-версии.

В начале мая мы собрали нашу глобальную команду профессионалов в области инвестиций в Ньюпорт-Бич для 38-го ежегодного светского форума PIMCO. При участии приглашенных докладчиков (см. Раздел «Наши процессы» ниже), а также нашего Глобального консультативного совета и других консультантов мы сконцентрировались на нескольких ключевых долгоиграющих secular факторов, которые могут существенно подорвать мировую экономику, финансовые рынки и портфели инвесторов. В перспективе следующих трех-пяти лет обсуждали, как инвесторы могут справиться с пробоинами. Вот к чему мы пришли.

Любое рассмотрение перспективы макроэкономики и рынков должно начинаться с того, какие рынки активов сейчас оценивают в отношении будущего роста, инфляции и политики. Итак, переходя к ежегодному Secular форуму PIMCO, мы заметили, что наш давний тезис «Нормальная норма» (2009 г.) / «Нейтраль» (2014 г.) о слабом росте, низкой инфляции и процентных ставках «Новая нейтраль», по-видимому, полностью подтвержден по следующим критериям: по низким ставкам ожидается, что инфляция останется низкой, кривые доходности не изменятся, кредитные спрэды будут жесткими, акции будут полностью оценены, а волатильность находится на самом низком уровне.

Таким образом, несмотря на случайные «грубые пробуждения», вызванные торговыми конфликтами, замедлением темпов роста в Китае и европейской политикой, инвесторы, похоже, с комфортом прибыли в новый нейтральный мир, где ничто не может долго идти не так, как надо, поскольку центральные банки готовы вмешаться в случае необходимости. Последним примером является тройной поворот Федеральной резервной системы по ставкам, балансу и инфляционной стратегия в январе, что привело к восстановлению рисковых активов после распродажи в конце прошлого года.

Заглядывая в будущее, наш собственный базовый прогноз мировой экономики на secular трех-пятилетний период, который мы обсуждали и подтверждали на форуме, звучит относительно благоприятно - по крайней мере, на первый взгляд (подробности см. В обзоре из 10 пунктов). раздел ниже). Короче говоря, мы прогнозируем продолжение слабого экономического роста в среднем, с умеренно более высокими темпами роста производительности, что примерно компенсирует замедление роста рабочей силы. Мы ожидаем, что низкая инфляция сохранится, и центральные банки сохранят процентные ставки на уровне или ниже Нового нейтрального уровня.

Важно отметить, что наша базовая линия по-прежнему включает глобальную рецессию на определенном этапе в течение secular горизонта. В отсутствие основных экономических дисбалансов частного сектора и ястребиевых центральных банков это, вероятно, будет неглубоким спадом. Но с ограниченными возможностями традиционной денежно-кредитной политики и ограниченной эффективностью количественного смягчения, если судить по экономическим результатам, восстановление, вероятно, будет вялым. Фискальная политика вполне может стать более агрессивной, чтобы преодолеть рецессию, поскольку, по словам одного из участников форума, центральные банки «в значительной степени очищают дно пустой бочки», оставаясь у своих инструментов, и ястребов фискального дефицита, такие как ястребы денежно-кредитной политики, трудно найти в эти дни.

Остерегайтесь fat tail (прим.ред.: на графиках распределение вероятностей, которое демонстрирует большую асимметрию или эксцесс, относительно распределения либо нормального распределения, либо экспоненциального распределения) и радикальной неопределенности.

Тем не менее, этот относительно благоприятный исходный уровень является лишь одним из нескольких реалистичных альтернативных сценариев, которые инвесторы должны рассмотреть в течение secular периода времени. На наш взгляд, распределение вероятностей экономических результатов в ближайшие три-пять лет имеет более толстые хвосты - fat tail, чем обычно. Более того, когда дело доходит до таких факторов, как геополитика и популизм, даже невозможно приписать какие-либо вероятности возможным результатам, что приводит к «радикальной неопределенности». Таким образом, как мы уже подчеркивали в «Secular прогнозе» прошлого года, инвесторы, которые просто экстраполируют относительно благоприятную макроэкономическую и рыночную среду последних пяти-десяти лет - в будущем столкнутся с некоторым «грубым пробуждением».

В ходе наших трехдневных обсуждений мы определили пять secular тенденций, которые могут разрушить мировую экономику, финансовые рынки и портфели инвесторов в ближайшие три-пять лет, и один «суперсекулярный» фактор, который мы считаем важным для наших клиентов, нашей отрасли и нашей фирмы в еще более долгосрочной перспективе.

У Китая есть потенциал разрушить мировую экономику и рынки по крайней мере тремя различными способами.

Во-первых, хотя наша базовая точка зрения заключается в контролируемом постепенном замедлении экономического роста Китая на secular горизонте, путь может оказаться более сложным, чем ожидалось, особенно если торговая война с США еще более обострится. В случае более резкого замедления, массивное наращивание внутреннего долга в течение последнего десятилетия будет более трудно переварить и может усугубить спад. При таком неблагоприятном сценарии китайские власти могут прибегнуть к агрессивному обесцениванию валюты, что вызовет дефляционную ударную волну в мировой экономике.

Во-вторых, даже при относительно благоприятном китайском сценарии роста целенаправленные усилия Китая по продвижению по лестнице к производству с более высокой добавленной стоимостью с помощью передовых технологий, вероятно, подорвут устоявшихся производителей в Европе, Японии, США и Юго-Восточной Азии.

В-третьих, растущая экономическая мощь Китая и его стремление создать глобальную сферу влияния (например, посредством Инициативы «Пояс и путь») могут нарушить установившийся геополитический порядок, в котором доминируют США, и, независимо от исхода текущего торгового конфликта, вероятно, привести к сохранению экономической и политической напряженности между США и Китаем в ближайшие годы. Мы обсуждали надвигающуюся «ловушку Фукидида» в «Secular прогнозе» в прошлом году, и ухудшение отношений между США и Китаем с тех пор поддерживает идею о том, что усиление геополитической напряженности и возникающие в результате всплески рыночной волатильности являются secular силой, с которой инвесторам придется считаться.

Хотя наши дискуссии не привели к четкому консенсусу в отношении того, достиг ли народный популизм своего пика или он получит еще большее влияние во всем мире в ближайшие годы, мы согласились с тем, что популистские движения, партии и кандидаты, вероятно, будут продолжать разрушать национальную и международную политику и ее развитие в течение следующих трех-пяти лет.

Безусловно, популистский вызов с обеих сторон политического спектра для существующих партий и правительств может привести либо к положительным, либо к отрицательным последствиям для экономики и финансового рынка. Экономический рост и цены на активы будут поддерживаться, если популистские правительства или традиционные правительства, находящиеся под давлением популистской оппозиции, будут бороться с чрезмерно ревностными правилами, снижать налоговое бремя и / или решать проблему чрезмерного неравенства.

Другие аспекты и варианты популизма, как правило, оказывают более пагубное влияние на рост и цены активов, особенно когда они направлены на замедление или обращение вспять глобализации путем увеличения препятствий для иммиграции, трансграничной торговли товарами и услугами и потоков капитала. Популистские движения по обе стороны политического спектра, как правило, более ориентированы вовнутрь и склонны возводить барьеры, будь то из-за их националистических или нативистских взглядов или потому, что они противостоят глобальному конкурентному давлению, ограничивающему способность национальных правительств проводить неортодоксальную политику. Таким образом, во многих случаях популизм рифмуется с протекционизмом, который представляет собой явную и существующую опасность для глобальной экономической системы, построенной на сложных международных цепочках поставок и множестве финансовых связей.

Еще одним следствием роста популизма и того факта, что он проявляется во многих различных формах, является то, что экономическая политика и результаты, вероятно, станут более разными в разных странах. За последние два десятилетия так называемый Вашингтонский консенсус в отношении фискальной прямоты, продвигаемый Международным валютным фондом - открытые рынки, таргетирование инфляции и гибкие обменные курсы - привел к определенной конвергенции экономической политики во многих развитых и развивающихся странах. На secular горизонте мы ожидаем более разнообразные, а в некоторых случаях более экстремальные подходы к политике, которые могут повысить значение фактора страны для определения цены активов, а также привести к большей изменчивости обменного курса.

Замедление роста населения и увеличение продолжительности жизни в основных экономиках являются важными факторами, способствующими слабому экономическому росту, низкой инфляции и избытку глобальных сбережений, который понижает равновесие или нейтральные процентные ставки. Это, вероятно, будет и впредь заставлять крупные центральные банки сохранять низкие или даже отрицательные процентные ставки и участвовать в покупках активов во время или даже вне рецессии всякий раз, когда нижняя граница процентных ставок становится обязательной. Эта среда также создает множество проблем для людей, планирующих выход на пенсию.

Чем дольше эти тенденции сохраняются - и в той степени, в какой они демографически обусловлены, они будут продолжаться - тем более разрушительными они становятся по нескольким причинам. Во-первых, низкие процентные ставки и постоянные кривые доходности для более длительного периода создают проблемы для финансового сектора, который является важным каналом передачи денежно-кредитной политики.

Во-вторых, низкие ставки на более длительный период способствовали росту корпоративного левериджа и подтолкнули многих инвесторов к более рискованным активам в поисках доходности, что повышает уязвимость балансов частного сектора в случае значительных корректировок на рынке активов (подробнее об этом позже).

И в-третьих, поскольку центральные банки имеют ограниченные инструменты в условиях низких ставок и низкие затраты на государственные займы, растут как призывы, так и соблазн участвовать в более активной и экспансионистской фискальной политике. Это обоюдоострый меч: с одной стороны, экспансионистская фискальная политика приветствуется, если спрос и / или инфляция нежелательно низки, а также, когда существует повышенный спрос на предполагаемые безопасные активы. С другой стороны, фискальная дисциплина может быть утрачена, что может сделать баланс государственного сектора уязвимым для будущих процентных ставок, роста или шоков доверия.



Мы пришли к выводу, что из основных стран с развитой экономикой еврозона, скорее всего, будет пошатана «японификацией», определяемой как макроэкономическая среда с низким уровнем роста, почти нулевой инфляцией и очень низкими процентными ставками». Как справедливо отметили наши японские коллеги на форуме, Япония успешно справляется с этим сценарием, сохраняя и даже повышая свой высокий уровень жизни за счет достойного роста реального ВВП на душу населения, социальной сплоченности, небольшого неравенства и культуры консенсуса. В отличие от этого, хотя большинство стран еврозоны имеют относительно щедрые системы социального обеспечения, в зоне единой валюты отсутствует общая налогово-бюджетная политика, и она политически раздроблена. Короче говоря, японизация могла бы сработать для Японии, но может оказаться очень разрушительной для еврозоны, где отсутствует социальная, финансовая и политическая сплоченность.

Благодаря тому, что новые технологии становятся лучше, дешевле и, следовательно, становятся более доступными для более широкого круга компаний, их преимущества для роста производительности становятся все более заметными: за прошедший год объем производства в несельскохозяйственном секторе США за час отработанного, т.н. "Производительности труда", в последние пять лет показывает ускорение темпов роста, а инвестиции в исследования и разработки (НИОКР), программное обеспечение и техническое оборудование тоже ускорились. Хотя это первые звоночки, но это может быть первым признаком того, что технологии постепенно переходят от нескольких крупных лидеров производительности в каждой отрасли к множеству отстающих.

Другая, зловещая сторона медали технологий заключается в том, что она разрушает существующие бизнес-модели в корпоративном секторе и, хотя она приносит победителей, она также создает много проигравших. Как упомянул один из наших докладчиков на форуме, даже крупные фирмы суперзвезд рискуют быть сорванными не только регуляторами, но и новичками, которые оспаривают их статус. В этом контексте мы также обсудили возможность для стран с формирующимся рынком и своими компаниями «перепрыгнуть» конкурентов в странах с развитой экономикой с помощью новых технологий.
Кроме того, потенциальные скачки роста производительности, которые являются не нашим базовым случаем, а явной возможностью, могут привести к временной или более длительной технологической безработице, что, в свою очередь, может привести к политическому недовольству и дальнейшей поддержке популистских партий и кандидатов. Таким образом, путь к «бесконечному изобилию», основанному на технологиях, о котором романировал один участник форума, может оказаться длинным, извилистым и полным выбоин.

За последние 50 лет произошло семь спадов в США, по определению полуофициального арбитра, Национального бюро экономических исследований. Пять из них до 2000 года были вызваны перегревом и ужесточением ФРС, в том числе последствиями скачков цен на нефть. Два спада в 2001 и 2008 годах были вызваны главным образом преодолением дисбалансов на финансовых рынках. Мы должны быть очень внимательны к риску, как описал один из наших высокопоставленных специалистов по инвестициям, что это финансовые рынки делают новости, а не реагируют на них.

Если рассматривать следующие три-пять лет, то основа ФРС и вероятность того, что он завершит свой цикл ужесточения на уровне, близком к Новому нейтральному, вместо ужесточения политики до прямой ограничительной позиции, которая могла бы повысить риск рецессии, может привести к к большему превышению оценок, особенно в кредитах, и аналогично периоду в середине 2000-х годов до начала мирового финансового кризиса. Мы еще не там, но имеет смысл очень внимательно следить за излишками и потенциалом корректирования, с точки зрения макро-драйверов, но крайне важно как часть дисциплинированного инвестиционного процесса.

Сегодня, несмотря на наличие карманов избытка, мы по-прежнему считаем оценки финансового рынка все еще разумными. Но более чем через 10 лет после начала мирового финансового кризиса 2008 года мы продолжаем работать в условиях, характеризующихся чрезвычайными политическими позициями и финансовыми репрессиями, которые, как правило, заставляют инвесторов и распределителей активов достигать доходности. Существуют весьма обоснованные опасения относительно структуры рынка, особенно на кредитных рынках, учитывая обеспокоенность ликвидностью, которая повышает риск того, что любое существенное изменение настроений и крупномасштабная попытка передачи риска будет очень трудно приспособить без значительного нарушения рынка.

Еще один акцент на нашем форуме был на долгосрочном, сверх secular разрушительном воздействии экологических рисков, таких как изменение климата, на жизнь людей, экономическую активность и финансовые рынки.

«Потрясения, связанные с климатом, могут стать не только более частыми, но и более стойкими и серьезными, увеличивая вероятность катастрофических событий с fat tail».

Погодные шоки, похоже, станут более частыми с глобальным потеплением и могут нанести ущерб экономической активности и инфляции, и, таким образом, инвесторам и центральным банкам будет сложнее отделить шум от сигнала. Связанные с климатом шоки могут стать не только более частыми, но и более стойкими и серьезными, что увеличивает вероятность катастрофических событий с fat tail.

Кроме того, инвесторам придется учитывать дополнительные меры правительства по реагированию на климат и другие экологические риски в форме регулирования, налогов на углерод и государственных инвестиций. Это создаст множество победителей и проигравших в корпоративном секторе, что, в свою очередь, потребует активного управления кредитными рисками и рисками дефолта.

Инвестиционные последствия

Secular-форум является центральной частью нашего инвестиционного процесса, где мы стремимся включить долгосрочный взгляд на макро- и рыночные движущие факторы в нашу стратегию и принятие решений по формированию портфеля и установить защитные барьеры для наших позиций по риску. Мы рассматриваем ряд сценариев и привлекаем внешних консультантов, чтобы защититься от группового мышления и протестировать нашу макро- и инвестиционную среду. В течение следующих трех-пяти лет мы ожидаем, что рынки будут оценивать аналогично нашим установленным базовым показателям «новый нормальный / новый нейтральный». Но мы ожидаем сложной инвестиционной среды, подверженной радикальной неопределенности и ряду разрушителей - популизму, геополитике, продолжающимся дефляционным демографическим тенденциям, а также проблемам технологии и устойчивости, которые создают победителей и проигравших, - в дополнение к другим источникам макро- и рыночных расхождений от базового уровня.

Ново Нейтральная политика Центрального банка по ставкам привязывает глобальные рынки с фиксированным доходом в достаточно установленных диапазонах, при этом цикл ставок ФРС, вероятно, завершится очень близко к середине нашего давно установленного номинального диапазона новых нейтральных ставок от 2% до 3% и другие основные центральные банки закреплены низкими нейтральными ставками и вряд ли начнут существенное ужесточение после завершения цикла ФРС.

Что касается глобальных доходностей, мы видим достаточно сбалансированные риски по базовой линии с вероятностью рецессии в США в течение следующих трех-пяти лет, компенсируемой повышательными рисками более высокой инфляции в условиях, когда ФРС может позитивно приветствовать неожиданные повышения инфляции - и вероятность того, что более высокие темпы роста производительности могут подтолкнуть нас к чему-то лучшему, чем среда роста New Normal последнего десятилетия, что приведет к более высоким реальным темпам. Мы по-прежнему считаем, что США предлагают наиболее привлекательную продолжительность для хеджирования от снижения рискованных активов, учитывая, что ФРС достигла скромного цикла ужесточения, который помог увеличить расстояние до нуля доходности по среднесрочным и более долгосрочным облигациям, в отличие от еврозоны и Японии.

Оценки на кредитном рынке выглядят жесткими, и в некоторых кредитных секторах наблюдаются некоторые признаки превышения. Как мы упоминали выше, потенциал роста избыточного финансового рынка и болезненной коррекции является одним из ключевых разрушительных рисков, с которыми нам, возможно, придется столкнуться в течение secular горизонта. Но, даже если более стабильная базовая линия сохранится, мы по-прежнему обеспокоены структурой рынка кредитов и ростом корпоративной эмиссии и привлечением инвесторов к кредитам, в отличие от снижения рыночной ликвидности для корпоративных облигаций. Более низкий профиль ликвидности означает, что мы считаем, что должно быть больше компенсации за кредитный риск. Даже если рецессии удастся избежать, существует вероятность сдвига в цикле дефолта, возможно, в период длительного роста ниже тренда. Как отмечалось выше, в случае значительного изменения спроса на кредит мы обеспокоены способностью рынка содействовать крупномасштабной передаче риска без значительных колебаний цен. Мы хотим быть готовыми к таким условиям с осторожностью в отношении кредитов и с акцентом на качество и ликвидность наших портфелей. В настоящее время осторожность в отношении кредитов означает, что мы ожидаем, что мы будем хорошо подготовлены к тому, чтобы воспользоваться преимуществами избранных возможностей по мере их появления и быть поставщиками ликвидности, а не потребителями ликвидности, способными добавить кредитный риск в случае смещения корпоративного кредитного рынка.

В период 2006–2007 гг. мы думали, что имеет смысл быть крайне оборонительными и иметь негативные портфели с активами, ввиду гораздо более натянутых оценок и опасности, которую представляют собой рычаги воздействия в частной финансовой системе и потенциал для исправления рынка жилья США. В отличие от сегодняшнего дня, мы считаем, что имеет смысл сохранять доходность в наших портфелях, но без чрезмерной зависимости от корпоративного кредита. Мы рассматриваем ипотечные ценные бумаги агентства США как относительно стабильный и защищенный источник дохода в наших портфелях. Мы по-прежнему видим, что неагентские ипотечные кредиты США и более широкий набор ценных бумаг, обеспеченных активами США и других стран, предлагают старшинство в структуре капитала, лучшие технические характеристики по сравнению с переполненными кредитными рынками и лучшую характеристику понижательного риска в случае более слабого макро или кредитного рыночных результатов.

Мы не видим серьезных расхождений в оценках валютных курсов развитых стран. Мы по-прежнему видим некоторую дешевизну валют развивающихся рынков (EM) на основе оценки и рассматриваем выборочную подверженность EM FX как ликвидный способ принять подверженность EM как потенциальный источник дохода и диверсификации. Путь китайского юаня был основным источником риска для мировых рынков в течение последних трех-пяти лет и, вероятно, останется таковым в течение следующих трех-пяти лет, особенно если замедление роста в Китае или эскалация торговой войны приведут к давлению по обесцениванию валюты.

Несмотря на то, что мы не видим значительных secular тенденций в валютах, по-прежнему будут существовать циклические возможности для использования, учитывая риск серийных сбоев и возможность значительного расхождения в политике с течением времени. В случае рецессии у многих глобальных центральных банков остается место для традиционной и нетрадиционной политики, но она ограничена, и возникают вопросы относительно эффективности политических мер по сравнению с периодом в последнее десятилетие, когда центральные банки были единственным игроком в городе. Одним из вопросов является масштаб активистской фискальной политики, а другим - масштаб денежно-кредитной и налогово-бюджетной координации, что имеет значение для валют и в более широком смысле для разных рынков.

Мы не видим серьезных расхождений в оценках валютных курсов развитых стран. Мы по-прежнему видим некоторую дешевизну валют развивающихся рынков (EM) на основе оценки и рассматриваем выборочную подверженность EM FX как ликвидный способ принять подверженность EM как потенциальный источник дохода и диверсификации. Путь китайского юаня был основным источником риска для мировых рынков в течение последних трех-пяти лет и, вероятно, останется таковым в течение следующих трех-пяти лет, особенно если замедление роста в Китае или эскалация торговой войны приведут к давлению по обесцениванию валюты.

Несмотря на то, что мы не видим значительных secular тенденций в валютах, по-прежнему будут существовать циклические возможности для использования, учитывая риск серийных сбоев и возможность значительного расхождения в политике с течением времени. В случае рецессии у многих глобальных центральных банков остается место для традиционной и нетрадиционной политики, но она ограничена, и возникают вопросы относительно эффективности политических мер по сравнению с периодом в последнее десятилетие, когда центральные банки были единственным игроком в городе. Одним из вопросов является масштаб активистской фискальной политики, а другим - масштаб денежно-кредитной и налогово-бюджетной координации, что имеет значение для валют и в более широком смысле для разных рынков.

Развивающиеся рынки, аналогичные еврозоне, сталкиваются с неопределенностью перед лицом изменения модели роста Китая и угрозы протекционизма. Но мы видим компенсирующий набор положительных факторов в основных принципах EM и цикле ужесточения ФРС, который близок к концу или близок к его завершению. За исключением серьезного изменения в финансовой или торговой глобализации, страны EM должны продолжать получать выгоду от увеличения диверсификации со стороны глобальных инвесторов и продолжающихся потоков в класс активов EM.

Длительный период дезинфляционного роста, который побуждает политиков следить за ослаблением, вероятно, будет позитивным для рынков акций, хотя с более низкой абсолютной доходностью и большей волатильностью. Срыв от политики, геополитики, экономических сил и скорости инноваций будет периодически давить на премии рыночного риска, создавая всплески волатильности, но также и возможности. На фондовых рынках разрушение - или творческое разрушение - имеет долгую историю усиления конкуренции, что приводит к среде победителей и проигравших.

Мы полагаем, что США и высококлассные, защитно растущие компании находятся в лучшем положении, чтобы ориентироваться на разрушительный период, который мы ожидаем, но путь сужается по мере роста цен на активы, что приводит к снижению запаса прочности. Прогнозируемая нами среда с низким номинальным ростом предпочтительна для компаний с высоким и постоянным уровнем прибыльности, способностью ценообразования и гибкостью баланса, когда рост является дефицитным активом. Определение поворотных моментов для роста прибыли, управление изменениями в функции реагирования политики и сосредоточение внимания на геополитических изменениях будет иметь ключевое значение для решения проблемы сбоев на фондовом рынке.

Как мы подчеркивали выше, прошедшее десятилетие было необычным периодом, когда финансовые активы значительно превосходили реальную экономику, и никто не должен предполагать, что это устойчивая модель, которая сохранится в течение следующего десятилетия. Нет никаких гарантий, что сильная рыночная доходность за последнее десятилетие сохранится, и, действительно, начальные оценки делают это маловероятным. Волатильность активов находится на исторически низком уровне. Это может продолжаться на исходном уровне, но мы видим ряд рисков с точки зрения более высокой макроэкономической волатильности и политических потрясений, которые приводят к более высокой волатильности - и потенциально более устойчивому росту волатильности, чем повторные, но кратковременные всплески, которые мы наблюдали в прошлом несколько лет.

Как активные менеджеры, мы думаем, что имеет смысл подчеркнуть осторожность и гибкость в построении нашего портфеля, чтобы не придавать чрезмерного веса продолжению базового уровня New Normal / New Neutral. Хотя мы думаем, что это будет трудная среда, эта атмосфера разрушения, как мы полагаем, предоставит хорошие возможности для активных инвестиционных менеджеров.

Мы будем стремиться выявлять существенные нарушения базовой линии рынка, а также выявлять существенные чрезмерные реакции на события, которые могут произойти в то время, когда разброс рисков оставляет небольшой запас прочности, а шум может иметь непропорциональные краткосрочные последствия. Мы будем искать во всем мире лучшие возможности сверху вниз и снизу вверх. Акцентируя внимание на общей корпоративной кредитной бета-версии, мы будем обращать внимание на нашу команду менеджеров и аналитиков кредитного портфеля за их высокий выбор в отношении безопасности и идеи относительной ценности. Экологические, социальные и управленческие факторы (ESG) станут основной частью нашего активного инвестиционного процесса, как для достижения целей клиента, так и для укрепления нашего общего инвестиционного процесса.

Как указывает наша светская тема, мы будем подчеркивать гибкость реагирования на события, сохраняя часть порошка сухой и подчеркивая ликвидность, а не погоню за самыми высокими доходами. Мы будем преследовать инвестиционные цели наших клиентов посредством диверсифицированного принятия рисков и внимательного управления рисками, и все это при работе с нарушениями.

Сегодня мировая экономика сталкивается с огромными экономическими, социальными и экологическими рисками и возможностями. Экономические и инвестиционные показатели все в большей степени неразрывно связаны с проблемами устойчивости, особенно с изменением климата.

Хотя устойчивость в конечном счете является целью ответственного инвестирования, инвесторы по-прежнему сталкиваются со многими проблемами, такими как изменение правил и неполные данные. Несмотря на эти проблемы, финансовая индустрия продвигается к более устойчивым рынкам.
Подход PIMCO опирается на два столпа. Во-первых, мы интегрируем материальный анализ ESG (экологический, социальный, управленческий) в наш инвестиционный процесс. Мы делаем это потому, что инвестирование ESG - это не просто улучшение мира; речь идет о лучших инвестиционных решениях.
Во-вторых, для инвесторов, ищущих большей ориентации на ESG в своих портфелях, мы создали платформу стратегий, ориентированных на ESG, которые стремятся обеспечить финансовую отдачу при одновременном стимулировании устойчивых изменений. Мы считаем, что инвестирование в ESG больше не должно быть и / или парадоксом - ни финансовой отдачей, ни устойчивым воздействием. Инвесторы могут преследовать оба.

Забегая вперед, мы считаем, что анализ на основе ESG должен быть естественной частью инвестирования в облигации, наряду с оценкой кредита, дюрации и других факторов риска. Мы стремимся применить это на практике в наших портфелях как с нисходящей точки зрения, где мы считаем, что анализ ESG согласуется с нашим ежегодным процессом на Secular форуме, так и с нисходящей точки зрения, где ESG интегрируется в наши фундаментальные исследования среди секторов с фиксированным доходом.

переклад: Ермолаев Дмитрий, главред.
джерело

Сподобалась стаття? Подаруйте нам, будь-ласка, чашку кави й ми ще більш прискоримося та вдосконалимося задля Вас.) SG SOFIA - медіа проект - не коммерційний. Із Вашою допомогою Ми зможемо розвивати його ще швидше, а динаміка появи нових Мета-Тем та авторів тільки ще більш прискориться. Help us and Donate!